中金发表港股策略报告表示，经历了由DeepSeek引发的中国资产气势如虹的重估叙事後，上周恒指一度突破该行给出的重要阻力位24,000点附近後旋即大幅回调，为自1月中旬以来的首次周度下跌。指数层面，前期领涨的恒生科技本周大跌5.3%， 而MSCI中国、恒生指数与恒生国企的跌幅也分别达到了4.2%、3.3%与3.6%。行业层面，电信服务(-7.6%)与媒体娱乐(-7.5%)大幅回调，可选消费(-5.3%)跌幅同样靠前。相反，房地产板块则逆势上涨6.2%。
该行指，从一定意义上，市场的回撤其实并不意外，甚至是在预期内的，也完全符合该行在过去两周向投资者持续提示的信息：一方面是短期情绪是明显透支的；另一方面是驱动本轮上涨资金主要还是交易型资金而非长线资金，尤其是上周南向资金追涨更放大了亢奋程度。该行上月中曾明确指出恒指点位23,000至24,000点附近建议观望不必追高，目前看这一点位测算基本得到印证，指数在本周三一度突破这一关口後旋即大幅调整。
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首先，许多技术指标均显示市场短期情绪已较为极致，例如市场短期明显超买(上周14日RSI一度升至80.4，70以上即进入超买区间，与10月初相当)，卖空成交此前快速回落也表明空头力量明显减少(港股卖空成交占比从反弹初期的接近19%快速降至13.7%)，但本周四这一指标「异常」攀升至18%也体现出投资者内部的分歧；其次，恒指24,000点所计入的情绪，即隐含风险溢价，已经突破了去年「924行情」以及2023年初防疫措施优化後市场高点所对应的乐观程度，距离恒生科技在2021年初的历史高点也仅有一步之遥(如果让科技股板块的情绪回到当时水平，对应恒指25,000点，但彼时除了行业层面的限制措施并未出台外，同时也是房价的高点)。
近期行路演过程中，对於亚太地区各类型机构投资者的观点与配置情况有了一个更全面直接的了解，所得到的反馈与EPFR数据反应的情形基本一致。第一是大部分亚太地区的机构投资者，不论是长线还是对冲基金，目前对中国都已经是标配甚至小幅超配了。但基於EPFR显示全球投资者加总起来依然明显低配，也就说明欧美长线投资者并没有明显参与此轮行情。这也印证了EFPR数据在加总维度上主动资金依然流出，而部分交易台反馈有一些LO(long only)资金回流看似矛盾的信息。因此，可以初步得出结论，本轮外资以交易型资金为主，以亚太和新兴市场内部的轮动为主。近期整个亚太地区除了港股和韩国外，其它新兴市场如印尼、泰国与中国台湾等全部跑输甚至大跌，也侧面说明了这一点。第二是大部分客户表示在当前位置会选择观望而暂时不会进一步加仓。
配置建议方面，中金认为当前的AI趋势、叙事变化和估值重估的大方向是正确的，但程度也较为极致，短期也需要把握节奏，仓位和成本同样重要，这也是该行建议在23,000-24,000点附近观望、甚至适度获利的主要原因。如果预期短期新增催化剂有限、甚至还可能存在内部政策不及预期以及外部扰动增加的风险，因此下周若是再度出现交易和个人投资者资金再度涌入推动市场上冲的话，还是以短期观望为主，甚至可以部分降低仓位以待更合适的位置重新介入。 (wl/k)
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